宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)：2025年1月16日，公司持股5%以上股東寧波馳波取浙江省國有本錢運(yùn)營無限公司簽訂《股份讓渡和談》，寧波馳波擬通過和談讓渡的體例向國有運(yùn)營公司讓渡其初次公開辟行股票前持有的公司股份909。87萬股，占公司總股本的5。07%。 點(diǎn)評(píng)： 稀缺價(jià)值獲國資和投，提拔公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本次股份讓渡對(duì)價(jià)為63。30元/股，讓渡價(jià)款合計(jì)5。76億。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級(jí)辦理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全數(shù)股份及宏華數(shù)科焦點(diǎn)手藝人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不正在本次股份和談讓渡打算內(nèi)。股份和談讓渡完成后，寧波馳波及其分歧步履人合計(jì)持有公司股份26。61%，國有運(yùn)營公司持有公司股份5。07%，國有運(yùn)營公司擬支撐公司正在涉及數(shù)字印花行業(yè)范疇的全面成長，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，提拔公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 數(shù)碼印花加快滲入，股權(quán)激勵(lì)方針彰顯公司成長決心。24年以來紡織服拆終端需求偏弱，保守批量印花體例難以滿腳快時(shí)髦需求拉動(dòng)的多批次、小批量、短周期、高矯捷性訂單的增加，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，保守客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼志愿提拔，數(shù)碼印花進(jìn)入加快滲入階段。公司2024年性股票激勵(lì)打算業(yè)績查核方針為“以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增加率不低于30%；以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年、2025年兩年累計(jì)凈利潤增加率不低于200%”，充實(shí)彰顯成長決心。 盈利預(yù)測(cè)取投資評(píng)級(jí)：我們估計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤別離為4。25億、5。53億、7。38億，同比別離增加30。6%、30。1%、33。6%，對(duì)應(yīng)1月17日收盤價(jià)的PE別離為29。1X、22。4X、16。8X。公司數(shù)碼印花設(shè)備+耗材貿(mào)易模式優(yōu)異，紡織范疇受益下旅客戶加快轉(zhuǎn)型趨向；焦點(diǎn)噴印手藝具備較強(qiáng)通用性，非紡范疇拓展行之有效，無望打制新的增加動(dòng)能，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)峻素：下逛紡服市場(chǎng)景氣宇不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲入率提拔不及預(yù)期、手藝迭代風(fēng)險(xiǎn)、新范疇沖破進(jìn)度低于預(yù)期？。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)描述 公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績演講，2024H1實(shí)現(xiàn)營收8。16億元，同增45。80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2。00億元，同增35。45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1。92億元，同增31。85%。 事務(wù)點(diǎn)評(píng) 營收、業(yè)績高增加，設(shè)備+墨水雙輪驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)物來看，公司數(shù)碼噴印設(shè)備營收同增45%至4。7億元，墨水營收同增20%至2。37億元，跟著保守印染設(shè)備逐漸向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，均呈現(xiàn)較高景氣宇。 毛利率有所下降，費(fèi)用率有所上升。公司2024H1毛利率同減1。68pct至45。84%，從因墨水降價(jià)所致，分析看，我們認(rèn)為將來公司墨水的降價(jià)空間已較為無限，公司毛利率無望企穩(wěn)。公司2024H1期間費(fèi)用率同增2。66pct至16。59%，此中發(fā)賣費(fèi)用率同減1。78pct至6。67%；辦理費(fèi)用率同減0。46pct至5。43%；財(cái)政費(fèi)用率同增5。75pct至-1。56%，次要系上年同期受美元匯率上升構(gòu)成的匯兌收益較多所致；研發(fā)費(fèi)用率同減0。86pct至6。05%。 數(shù)碼印花財(cái)產(chǎn)趨向明白，滲入率無望持續(xù)上升。正在紡織品印花行業(yè)，因?yàn)閿?shù)碼噴印手藝不竭升級(jí)、成本不竭下降，顯示出了對(duì)保守印花工藝逐漸替代的成長趨向，目前正處于規(guī)?；瘜?dǎo)入期。按照中國印染行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的演講顯示，估計(jì)到2025年全球數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量將達(dá)150億米，占印花總量比例約27%；中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量達(dá)47億米擺布，約占國內(nèi)印花總量的29%，數(shù)碼印花工藝替代率的提拔將帶動(dòng)公司工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備取配套墨水產(chǎn)物的持續(xù)快速增加。 募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，規(guī)模劣勢(shì)較著。跟著募投項(xiàng)目標(biāo)逐漸建成投產(chǎn)，公司將建成面積約26萬平方米的智能化出產(chǎn)工場(chǎng)、產(chǎn)能約擴(kuò)大至5，520臺(tái)，打制出全球最大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備出產(chǎn)。目前，公司正正在天津扶植智能化墨水出產(chǎn)，正式建成投產(chǎn)后，墨水出產(chǎn)能力估計(jì)擴(kuò)大至4-5萬噸，公司規(guī)模劣勢(shì)愈發(fā)較著。 盈利預(yù)測(cè)取估值 估計(jì)公司2024-2026年停業(yè)收入為16。46、20。85、25。67億元，同比增速為30。84%、26。66%、23。13%；歸母凈利潤為4。28、5。43、6。68億元，同比增速為31。66%、26。86%、23。02%。公司2024-2026年業(yè)績對(duì)應(yīng)PE別離為26。06、20。54、16。70倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒： 數(shù)碼印花滲入率上升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；紡織行業(yè)景氣宇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)所作加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)：公司發(fā)布2024年年報(bào)、2025年一季報(bào)，2024年年實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入17。9億元、歸母凈利潤4。1億元、扣非凈利潤3。9億元，同比別離增加42。3%、27。4%、25。6%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入4。8億元、歸母凈利潤1。1億元、扣非凈利潤1。0億元，同比別離增加29。8%、25。2%、20。7%。 點(diǎn)評(píng)： 2024年數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水收入繼續(xù)連結(jié)快速增加，印刷設(shè)備、從動(dòng)縫紉單位營業(yè)放量。2024年公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水別離實(shí)現(xiàn)收入9。05億元、5。18億元，同比別離增加47。8%、26。1%，下旅客戶轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)快速增加，毛利率別離為43。07%、50。41%。公司印刷設(shè)備、從動(dòng)縫紉單位2024年收入別離為1。36億元、1。45億元，同比別離增加114。7%、37。7%，毛利率別離為50。5%、26。91%，從動(dòng)縫紉單位產(chǎn)物實(shí)現(xiàn)優(yōu)良交付，印刷設(shè)備快速增加次要由于盈科杰23年并表時(shí)間為8月。 毛利率小幅下降，股份領(lǐng)取計(jì)提、匯兌收益下降影響期間費(fèi)用。公司2024年毛利率為44。95%，較上年同期下降1。59pct，此中數(shù)碼噴印設(shè)備/墨水/印刷設(shè)備/從動(dòng)縫紉單位毛利率較23年別離-2。22/-3。46/+6。36/+3。45pct，我們判斷數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率下降系公司產(chǎn)物布局變化，single pass機(jī)型占比提拔影響；墨水毛利率下降次要系墨水降價(jià)導(dǎo)致。2024年公司發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財(cái)政費(fèi)用率別離為7。30%/5。27%/6。78%/-1。32%，較23年別離-0。94/+0。31/-0。38/+3。07pct，發(fā)賣費(fèi)用管控優(yōu)良，股份領(lǐng)取費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致辦理費(fèi)用率略有上升，財(cái)政費(fèi)用率提拔次要系匯兌收益較23年削減所致。正在毛利率下降、期間費(fèi)用率提拔影響下，公司發(fā)賣凈利率同比下滑2。52pct至23。56%。 應(yīng)收款比例提拔，24Q4回款加強(qiáng)。公司2024歲尾應(yīng)收單據(jù)及賬款為7。27億元，占收入比沉達(dá)到40。6%，近幾年全體呈現(xiàn)持續(xù)增加趨向，或系行業(yè)合作所致。2024年公司運(yùn)營現(xiàn)金流凈流入1。64億元，同比增加4。61%，歲尾回款結(jié)果較好。 25Q1毛利率有所下滑，期間費(fèi)用管控優(yōu)良。2025Q1公司毛利率為42。84%，較上年同期下降2。79pct，我們判斷除數(shù)碼印花設(shè)備產(chǎn)物布局變化、墨水降價(jià)外，子公司Texpa營業(yè)節(jié)拍也有影響。2025Q1公司發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財(cái)政費(fèi)用率別離為6。56%/5。14%/6。48%/-2。03%，較24Q1別離-0。16/-0。51/+0。04/+0。13pct，正在股份領(lǐng)取費(fèi)用計(jì)提影響下仍實(shí)現(xiàn)全體費(fèi)用率下降，期間費(fèi)用管控結(jié)果優(yōu)良。 保守客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花趨向持續(xù)，多元范疇拓展供給新的增加動(dòng)能。正在紡服終端需求偏弱，消費(fèi)者個(gè)性化、多元化需求不竭提拔的布景下，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，保守客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花的趨向正在持續(xù)。數(shù)碼印花設(shè)備和墨水從業(yè)以外，公司正在其他紡織和非紡范疇積極拓展，包拆書刊數(shù)碼噴印、從動(dòng)縫紉營業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增加，積極研發(fā)數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備，無望為公司供給新的增加動(dòng)能。 盈利預(yù)測(cè)取投資評(píng)級(jí)：我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)別離為5。38/7。25/9。17億元；EPS別離為3。00/4。04/5。11元/股；對(duì)應(yīng)5月12日收盤價(jià)的PE別離為22。78/16。88/13。35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)峻素：下逛紡服市場(chǎng)景氣宇不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲入率提拔不及預(yù)期、手藝迭代風(fēng)險(xiǎn)、新范疇沖破進(jìn)度低于預(yù)期！

　　宏華數(shù)科(688789) 公司發(fā)布2024年中報(bào)。2024H1：公司實(shí)現(xiàn)營收8。16億元，yoy+45。80%，歸母凈利潤2。0億元，yoy+35。45%，毛利率45。84%，yoy-1。68pct，凈利率25。44%，yoy-2。23pct；2024Q2：公司實(shí)現(xiàn)營收4。48億元，yoy+61。71%，歸母凈利潤1。14億元，yoy+35。83%，毛利率46。01%，yoy-1。47pct，凈利率26。32%，yoy-5。41pct。 2024H1營收超預(yù)期，剔除匯兌歸母凈利潤增56。3%。公司2024H1實(shí)現(xiàn)營收8。16億元，yoy+45。80%，超越業(yè)績預(yù)告上限的8。1億元；2023H1，公司匯兌收益約1，931萬元，而2024H1的匯兌喪失約為115。8萬元，剔除匯兌后，公司2024H1歸母凈利潤同比增56。3%。 2024H1設(shè)備營收增速加快，數(shù)碼滲入率提拔邏輯起頭兌現(xiàn)。①數(shù)碼噴印設(shè)備：營收4。70億元，yoy+44。8%，毛利率46。1%，設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增加，毛利率比擬2023年全年的45。3%仍有部門提拔；②墨水：營收2。37億元，yoy+19。6%，毛利率50。6%，比擬2023年全年的53。9%有必然下降，但仍連結(jié)正在較高的程度。設(shè)備增速超越墨水，意味著下旅客戶的拆機(jī)志愿較強(qiáng)，且設(shè)備毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)意味著需求較好，我們估計(jì)可能意味著下業(yè)數(shù)碼化滲入率起頭加快。 國內(nèi)增速好于國外，估計(jì)取國內(nèi)設(shè)備銷量快速增加相關(guān)。①國內(nèi)：營收4。11億元，yoy+69。5%，毛利率47。1%，設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增加，毛利率取2023年全年的47。7%比擬略降0。6pct；②出口：營收4。05億元，yoy+28。7%，毛利率44。6%，比擬2023年全年的45。4%有0。8pct的下滑。公司國內(nèi)營收增速超越出口增速，且國內(nèi)增速呈現(xiàn)必然加快趨向，再連系設(shè)備發(fā)賣增速好于墨水增速，我們認(rèn)為可能次要取國內(nèi)設(shè)備發(fā)賣環(huán)境較好相關(guān)，驅(qū)動(dòng)力次要來自數(shù)碼化滲入率的快速提拔。 積極加產(chǎn)能扶植，強(qiáng)化財(cái)產(chǎn)鏈一體化延長取結(jié)構(gòu)。公司沉視財(cái)產(chǎn)鏈的延長取結(jié)構(gòu)，2024H1，噴印財(cái)產(chǎn)一體化項(xiàng)目已正在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項(xiàng)目投資約6億元，占地面積達(dá)9。3萬平方米，扶植年產(chǎn)4。7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印財(cái)產(chǎn)一體化出產(chǎn)線年建成投產(chǎn)，加大墨水產(chǎn)線投資是公司為實(shí)現(xiàn)公司計(jì)謀方針的主要行動(dòng)，將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全財(cái)產(chǎn)鏈，推進(jìn)企業(yè)提效降本、提拔合作力。 投資：我們估計(jì)2024-2026年歸母凈利潤別離是4。57/5。99/8。00億元，對(duì)應(yīng)估值別離是22x/17x/13x，維持“保舉”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：1。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2。數(shù)碼印花滲入率不及預(yù)期；3。數(shù)碼噴印設(shè)備焦點(diǎn)原材料噴頭次要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 宏華數(shù)科披露2024年中報(bào)，單Q2歸母凈利潤增加35。83%2024年H1，公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入8。16億元，同比增加45。80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2。00億元，同比增加35。45%；拆分單季度察看，2024年Q2公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入4。47億元，同比增加61。71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1。14億元，同比增加35。83%。 2024H1表端收入增速高于利潤增速，或受并購及匯兌影響2024年H1公司表端收入增速高于歸母凈利潤增速，我們認(rèn)為次要緣由或?yàn)椴①徏皡R兌影響。正在并購端，2023年7月宏華數(shù)科實(shí)現(xiàn)了對(duì)山東盈科杰51%股權(quán)的收購，因而2024年公司中報(bào)新增了盈科杰的收入及部門利潤，考慮到盈科杰的凈利率程度低于公司，因而必然程度上使得公司營收增速高于利潤增速；正在匯兌端，2023年Q2公司財(cái)政費(fèi)用約為-3372萬元，2024年Q2公司財(cái)政費(fèi)用為-479萬元，公司通知布告披露財(cái)政費(fèi)用變更次要系上年同期受美元匯率上升構(gòu)成的匯兌收益較多所致。綜上兩點(diǎn)導(dǎo)致公司表端收入增速高于利潤增速。收入業(yè)績不變?cè)黾?，?shù)碼印花處于良性增加軌道 宏華數(shù)科自2023年Q2起已持續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了營收及歸母凈利潤增速跨越30%，我們認(rèn)為公司收入業(yè)績不變?cè)黾?，次要緣由是?shù)碼印花行業(yè)需求較為景氣，對(duì)保守印花的替代逐漸推進(jìn)。據(jù)公司通知布告披露，紡織品印花行業(yè)目前正處于規(guī)?；瘜?dǎo)入期，公司工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備取耗材營業(yè)持續(xù)增加，跟著數(shù)碼噴印墨水出產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步推進(jìn)了數(shù)碼印花工藝對(duì)保守印花工藝的加快替代。同時(shí)目前服拆行業(yè)運(yùn)營中不竭要求縮小產(chǎn)物批量以壓縮庫存，豐碩花型和快速交貨以更好、更快滿腳客戶需求，快時(shí)髦服拆跨境電商平臺(tái)的興旺成長對(duì)保守印花出產(chǎn)體例形成沖擊，倒逼紡織全財(cái)產(chǎn)鏈向“小批量、零庫存、快反映”的出產(chǎn)體例改變，鞭策了數(shù)碼印花工藝對(duì)保守印花工藝的替代。 書刊印刷營業(yè)穩(wěn)步成長，公司遠(yuǎn)期仍有多項(xiàng)手藝儲(chǔ)蓄 據(jù)公司通知布告披露，正在包拆書刊印刷、粉飾建材等行業(yè)，正在履歷了持續(xù)多年人工、地盤等出產(chǎn)要素價(jià)錢上漲、環(huán)保嚴(yán)監(jiān)管等沖擊，正在面對(duì)終端客戶需求向“小批量+多批次+個(gè)性化定制”的成長的處境下，數(shù)碼噴印設(shè)備正穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)保守出產(chǎn)體例的替代。公司進(jìn)行書刊印刷營業(yè)的子公司盈科杰收入規(guī)模穩(wěn)步成長，2024H1實(shí)現(xiàn)營收5307。50萬元，收入體量為2023年全年6056。63萬元收入的87。63%，全體成長趨向優(yōu)良。同時(shí)據(jù)公司披露，公司正在紡織品噴染、鈣鈦礦噴涂等范疇均進(jìn)行了必然程度的研發(fā)儲(chǔ)蓄及專利獲取，因而公司無望以數(shù)碼印花為根本，持續(xù)開辟新增加曲線。 投資： 公司做為數(shù)碼印花行業(yè)中少有的兼具較高手藝程度及較強(qiáng)研發(fā)能力的公司，產(chǎn)能無望進(jìn)一步拓展，公司行業(yè)龍頭效應(yīng)或?qū)⒅饾u凸顯，將來無望持續(xù)受益于下逛印染行業(yè)的手藝改革及設(shè)備更新，實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提拔。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年凈利潤別離為4。4、5。8、7。2億元，對(duì)應(yīng)PE為24X、18X、15X，6個(gè)月方針價(jià)為73。20元，相當(dāng)于2024年30倍動(dòng)態(tài)市盈率。初次籠蓋賜與“買入-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提醒：服拆需求蘇醒不及預(yù)期；行業(yè)手藝變化過快。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)！ 宏華數(shù)科8月27日發(fā)布2024年半年報(bào)：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入8。16億元，同比+45。80%，歸母凈利潤2。00億元，同比+35。45%，扣非歸母凈利潤1。92億元，同比+31。85%。 投資要點(diǎn)！ 業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增加。2024年上半年公司停業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤別離同比+45。80%、+35。45%、+31。85%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增加，次要源于下業(yè)需求提拔，保守印染設(shè)備向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型；單季度來看，2024Q2公司停業(yè)收入4。47億元，同比+61。71%，環(huán)比+21。43%，歸母凈利潤1。14億元，同比+35。83%，環(huán)比+31。36%。 盈利能力根基維持不變，匯率影響財(cái)政費(fèi)用率有所提拔。2024年上半年公司毛利率45。84%，同比-1。68pct，歸母凈利率24。53%，同比-1。87pct，盈利能力根基維持不變；單季度來看，2024Q2毛利率46。01%，同比-1。47pct，環(huán)比+0。39pct，歸母凈利率25。40%，同比-4。84pct，環(huán)比+1。92pct。費(fèi)用率方面，2024年上半年公司發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政費(fèi)用率別離為6。67%、5。43%、6。05%、-1。56%，別離同比-1。78pct、-0。46pct、-0。86pct、+5。75pct，財(cái)政費(fèi)用率提拔次要源于上年同期美元匯率上升帶來的匯兌收益較多。 設(shè)備收入同比增速較快，激勵(lì)打算彰顯業(yè)績持續(xù)快增決心。據(jù)2024年半年報(bào)披露，2024年上半年公司設(shè)備收入5。30億元，同比+63。53%，設(shè)備收入增速較快；外銷收入4。05億元，同比+28。67%，內(nèi)銷收入4。11億元，同比+69。53%。公司于7月24日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)打算，按照激勵(lì)打算額業(yè)績查核要求：以2023年凈利潤為基數(shù)，1）第一個(gè)歸屬期內(nèi)，2024年凈利潤同比增速不低于30%，2）第二個(gè)歸屬期內(nèi)，2024、2025年兩年累計(jì)凈利潤增速不低于200%，業(yè)績查核的高增速彰顯公司對(duì)將來業(yè)績連結(jié)快速增加的決心。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)考慮到下逛需求表示較好，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，估計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入18。20、24。38、32。00億元，同比增速為45%、34%、31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4。49、6。01、7。92億元，同比增速為38%、34%、32%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23。2、17。3、13。1倍，考慮到公司產(chǎn)能逐漸投放，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒產(chǎn)能投放不及預(yù)期，行業(yè)合作加劇，產(chǎn)物出海不及預(yù)期，制制業(yè)蘇醒不及預(yù)期，新營業(yè)推廣不及預(yù)期。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入8。16億元、歸母凈利潤2。0億元、扣非凈利潤1。92億元，同比別離增加45。8%、35。45%、31。85%。Q2實(shí)現(xiàn)收入4。47億元、歸母凈利潤1。14億元、扣非凈利潤1。07億元，同比別離增加61。7%、35。8%、30。6%。 點(diǎn)評(píng)： 設(shè)備、墨水收入持續(xù)快速增加，內(nèi)銷低基數(shù)下增速高于外銷。上半年公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水別離實(shí)現(xiàn)收入4。7億元、2。4億元，同比別離增加44。8%、19。6%，毛利率別離為46。05%、50。57%。上半年公司內(nèi)銷、外銷別離實(shí)現(xiàn)收入4。1億元、4。0億元，毛利率別離為47。1%、44。6%；剔除盈科杰并表影響，內(nèi)銷、外銷收入同比別離增加47。6%、28。7%。 上半年毛利率略有下降，匯兌收益削減影響利潤增速低于收入增速，發(fā)賣和辦理費(fèi)用管控優(yōu)良。公司上半年毛利率為45。84%，較上年同期下降1。68pct，我們判斷次要系墨水降價(jià)導(dǎo)致毛利率下降所致。上半年公司發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政費(fèi)用率別離為6。67%、5。43%、6。05%、-1。56%，較上年同期別離-1。78、-0。46、-0。86、+5。75pct，發(fā)賣和辦理費(fèi)用率管控優(yōu)良，財(cái)政費(fèi)用率提拔次要系上年同期受美元匯率上升構(gòu)成匯兌收益1931萬所致。上半年公司運(yùn)營現(xiàn)金流凈流入4557萬元，同比下降37。81%，次要因領(lǐng)取職工工資以及稅費(fèi)同比增加較多。 紡機(jī)需求弱蘇醒，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，保守客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼志愿提拔。本年來紡織服拆終端內(nèi)需延續(xù)蘇醒，海外需求仍弱但庫存根基恢復(fù)健康，行業(yè)盈利修復(fù)，投資志愿起頭提拔：1-7月國內(nèi)紡織業(yè)，紡織服拆、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資額別離同比增加13。1%、14。5%；1-7月國內(nèi)紡織機(jī)械及零件出口額同比下滑1。3%，4月以來降幅持續(xù)收窄。紡機(jī)需求總體呈現(xiàn)弱蘇醒態(tài)勢(shì)。從布局層面看，消費(fèi)者個(gè)性化、多元化需乞降曲播帶貨、立即零售等新模式驅(qū)動(dòng)下，1-7月全國網(wǎng)上穿類商品零售額同比增加6。3%，顯著高于1-7月我國限額以上單元服拆、鞋帽、針紡織品類商品零售額0。5%的增速，帶動(dòng)“小單快反”的柔性供應(yīng)鏈快速滲入，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，保守客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼志愿提拔。 非紡范疇拓展?jié)u顯成效，無望供給新的增加動(dòng)能。公司通過并購、事業(yè)部、ODM體例快速復(fù)制公司焦點(diǎn)手藝使用到非紡織范疇，歲首年月取泰恒投資及其他第三方社會(huì)本錢，配合設(shè)立財(cái)產(chǎn)投資基金——杭州金投宏華創(chuàng)業(yè)投資基金合股企業(yè)（無限合股），沉點(diǎn)投資智能物聯(lián)、高端配備、新材料和綠色低碳等四類杭州市沉點(diǎn)聚焦財(cái)產(chǎn)鏈。當(dāng)前公司正在非紡范疇次要進(jìn)展包羅，1）書刊數(shù)碼印刷設(shè)備：通過收購書刊噴墨印刷機(jī)廠商盈科杰實(shí)現(xiàn)高速增加，盈科杰上半年實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入5308萬元、凈利潤1197萬元，而按照公司此前通知布告，23年1-5月盈科杰實(shí)現(xiàn)收入2987萬元、凈利潤624萬元。2）粉飾材料數(shù)碼噴印設(shè)備：公司目前已籌備樣板房粉飾工程的示范項(xiàng)目，積極尋求合適的合做伙伴進(jìn)行行業(yè)深度推廣使用。3）數(shù)碼噴染設(shè)備：公司目前已開辟出公用微噴涂噴頭和打樣測(cè)試平臺(tái)，小幅面噴染測(cè)試正有序進(jìn)行中。4）瓦楞紙噴印設(shè)備：正在瓦楞紙噴印方面，公司已通過取全球包拆紙箱板出產(chǎn)龍頭企業(yè)合做、自建代辦署理商渠道等體例，借幫現(xiàn)有的發(fā)賣收集和市場(chǎng)出名度，切入瓦楞紙包拆數(shù)碼印刷設(shè)備市場(chǎng)。5）數(shù)字微噴涂的焦點(diǎn)部件及其設(shè)備開辟：公司已成功研發(fā)焦點(diǎn)部件的從動(dòng)化出產(chǎn)產(chǎn)線。 盈利預(yù)測(cè)取投資評(píng)級(jí)：我們估計(jì)公司2024-2026年收入別離為17。19億、22。22億、28。17億，同比別離增加36。6%、29。3%、26。8%；歸母凈利潤別離為4。25億、5。53億、7。38億，同比別離增加30。6%、30。1%、33。6%，對(duì)應(yīng)8月28日收盤價(jià)的PE別離為24。5X、18。8X、14。1X。公司設(shè)備+耗材貿(mào)易模式優(yōu)異，紡織范疇受益下旅客戶加快轉(zhuǎn)型趨向；焦點(diǎn)噴印手藝具備較強(qiáng)通用性，非紡范疇拓展行之有效，無望打制新的增加動(dòng)能，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)峻素：下逛紡服市場(chǎng)景氣宇不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲入率提拔不及預(yù)期、手藝迭代風(fēng)險(xiǎn)、新范疇沖破進(jìn)度低于預(yù)期。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 深耕數(shù)碼印花行業(yè)，設(shè)備+墨水處理方案供應(yīng)商。宏華數(shù)科集設(shè)備制制、軟件使用、耗材出產(chǎn)、印染工藝、智能工場(chǎng)辦理系統(tǒng)、售后辦事為一體，供給數(shù)碼印花設(shè)備+墨水的全套處理方案。公司2024年停業(yè)收入/歸母凈利潤別離為17。9/4。1億元，同比增加42%/27%，2024年毛利率/凈利率別離為45%/24%，費(fèi)控能力優(yōu)異，盈利能力維持高位。近年來，公司加快開辟海外營業(yè)，2017-2024年海外收入由0。8億元快速增加至9。2億元，CAGR高達(dá)42%。跟著數(shù)碼曲噴設(shè)備的持續(xù)滲入&新建產(chǎn)能的逐漸，公司業(yè)績高增態(tài)勢(shì)無望持續(xù)。 社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)型，“小單快反”數(shù)碼印花性價(jià)比大幅提拔。目前，印花行業(yè)正派歷布局性轉(zhuǎn)型，次要源于：①成本驅(qū)動(dòng)：得益于設(shè)備效率、從動(dòng)化程度持續(xù)提拔&焦點(diǎn)耗材墨水單價(jià)持續(xù)下降，近年來數(shù)碼印花成本持續(xù)下降。②終端需求變化：服拆行業(yè)供給側(cè)邏輯沉構(gòu)，電商規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大下保守印花多量量、長周期的出產(chǎn)體例難以滿腳多變的市場(chǎng)需求，取而代之的是“小單快反”模式，亦契合企業(yè)端降本提效。③綠色轉(zhuǎn)型：數(shù)碼印花因其無版化、少水耗、低排放的特征，合適國度綠色轉(zhuǎn)型趨向。2015年以來，我國數(shù)碼印花產(chǎn)量占印花總量由2%上升至2023年的18%，后續(xù)估計(jì)將持續(xù)提拔，帶動(dòng)數(shù)碼印花設(shè)備市場(chǎng)擴(kuò)容。墨水方面，數(shù)碼印花滲入率持續(xù)提拔&墨水國產(chǎn)化帶動(dòng)國內(nèi)墨水市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。因?yàn)槟l(fā)賣中附有附加值較高的售后維保辦事，因而墨水發(fā)賣取設(shè)備發(fā)賣綁定程度較高，設(shè)備供應(yīng)商具有墨水訂價(jià)權(quán)，毛利率高于墨水廠商。瞻望后續(xù)，跟著數(shù)碼印花滲入率進(jìn)一步提高，數(shù)碼印花設(shè)備的保有量上升將帶動(dòng)國內(nèi)墨水需求同步上升。 深度綁定京瓷建立手藝壁壘，內(nèi)生外延打開新增加極：公司連系紡織工業(yè)范疇客戶的使用需求，奉行“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”的運(yùn)營模式。設(shè)備方面，公司供給高性價(jià)比設(shè)備和全過程辦事奠基客戶根本，通過深度綁定焦點(diǎn)噴頭供應(yīng)商京瓷&連系本身板卡手藝，建立較為深摯的手藝壁壘；耗材方面，公司收購天津晶麗全數(shù)股權(quán)打通墨水制制財(cái)產(chǎn)鏈，近年來墨水銷量跟著設(shè)備的不竭鋪設(shè)持續(xù)增加。同時(shí)，公司積極進(jìn)行橫向擴(kuò)張，2022年全資收購TEXPA，拓展從動(dòng)縫紉設(shè)備構(gòu)成財(cái)產(chǎn)鏈協(xié)同；2023年收購山東盈科杰數(shù)碼科技無限公司51%股權(quán)，拓展書刊印刷設(shè)備；公司積極進(jìn)行研發(fā)投入，正在研項(xiàng)目聚焦數(shù)碼噴印及相關(guān)范疇，將來市場(chǎng)空間廣漠。 投資：公司做為全球數(shù)碼印花設(shè)備龍頭，充實(shí)受益于數(shù)碼印花滲入率的持續(xù)提拔。我們估計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為5。4/6。9/8。7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE別離為23/18/14倍，初次籠蓋賜與“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：數(shù)碼印花行業(yè)滲入不及預(yù)期，焦點(diǎn)零部件對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)合作加劇，宏不雅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 事務(wù)：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收8。2億元，同比增加45。8%；歸母凈利潤為2。0億元，同比增加35。5%。單二季度營收4。5億元，同比增加61。7%，環(huán)比增加21。4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1。1億元，同比增加35。8%，環(huán)比增加31。4%，業(yè)績穩(wěn)步提拔，盈利能力持續(xù)向好。 收入布局變更導(dǎo)致毛利率小幅下降，總體利潤程度維持高位。2024年上半年公司分析毛利率45。8%，同比下降1。7個(gè)百分點(diǎn)，次要系公司“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”運(yùn)營模式下，產(chǎn)物布局變更，設(shè)備收入占比提拔所致。上半年公司凈利率25。4%，連結(jié)高位運(yùn)轉(zhuǎn)，同比下降2。3個(gè)百分點(diǎn)，次要系匯兌收益削減所致。 內(nèi)銷表示亮眼，出口持續(xù)增加。2024年上半年公司期間費(fèi)用率為16。6%，同比添加2。7個(gè)百分點(diǎn)，次要系內(nèi)銷占比提拔、匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益削減所致。上半年公司內(nèi)銷收入4。1億元，同比增加69。5%，表示亮眼；外銷收入4。0億元，同比增加28。7%，連結(jié)穩(wěn)健增加。期間費(fèi)用中發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政費(fèi)用別離同比-1。8、-0。5、-0。9、+5。8個(gè)百分點(diǎn)，除財(cái)政費(fèi)用外，其他三項(xiàng)費(fèi)用率管控優(yōu)良。 縱向延長成功，產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡。公司“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的運(yùn)營模式，供給從墨水、零件到使用的全套方案，從而給客戶供給粘性更強(qiáng)的辦事。跟著公司數(shù)碼噴印設(shè)備市場(chǎng)保有量的提拔，設(shè)備和耗材發(fā)賣規(guī)模也將持續(xù)添加。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備取耗材智能化工場(chǎng)已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和質(zhì)量進(jìn)一步提拔。定增項(xiàng)目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化出產(chǎn)線已完成基建工做，產(chǎn)能爬坡節(jié)拍成功，業(yè)績無望連結(jié)高增加。 盈利預(yù)測(cè)取投資。估計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤別離為4。4億元、5。5億元、6。6億元，對(duì)應(yīng)EPS別離為2。43、3。06、3。67元，將來三年歸母凈利潤將連結(jié)26。5%的復(fù)合增加率，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：終端市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、焦點(diǎn)設(shè)備依賴外采風(fēng)險(xiǎn)、正在建產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 保舉邏輯：1）多沉要素驅(qū)動(dòng)數(shù)碼印花行業(yè)快速成長。正在“小單快反”的消費(fèi)趨向下，數(shù)碼印花劣勢(shì)漸顯，估計(jì)2025年國內(nèi)設(shè)備+耗材市場(chǎng)空間可達(dá)131億元。2）設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)，規(guī)模劣勢(shì)凸顯。據(jù)CTMA統(tǒng)計(jì)，2017-2019年公司正在國內(nèi)中高端數(shù)碼印花機(jī)市場(chǎng)市占率跨越50%，跟著公司設(shè)備保有量持續(xù)提拔，耗材營收體量亦無望穩(wěn)步增加。3）橫向+縱向成長，打制平臺(tái)型公司。憑仗正在紡織品數(shù)碼印花行業(yè)的堆集，公司將本身劣勢(shì)擴(kuò)大到非紡印花范疇，2023年已實(shí)現(xiàn)0。6億元收入，無望成為公司第二增加曲線。 低滲入高成長，數(shù)碼印花行業(yè)方興日盛。1）數(shù)碼印花完滿投合“小單快反”的消費(fèi)趨向?？蛻魧?duì)個(gè)性潮水的逃求，以及下逛服拆廠對(duì)低庫存的逃求，讓小單快反成為行業(yè)成長趨向，而支持小單快反模式跑通的一大根本設(shè)備即為高效數(shù)碼印花設(shè)備；2）日趨嚴(yán)酷的環(huán)保要求倒逼印刷企業(yè)采用新的印刷手藝。取保守印花比擬，數(shù)碼印花排污全體下降40%-60%，能耗全體下降40%-50%，對(duì)污染程度僅為保守絲網(wǎng)印花的1/25；3）數(shù)碼印花成本快速下降，已接近保守印花。數(shù)碼轉(zhuǎn)印手藝相對(duì)成熟，跟著墨水價(jià)錢的下降，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本已接近保守印花。據(jù)測(cè)算，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本為1。27元/米，保守印花成本為0。8-1。1元/米，數(shù)碼曲噴將來無望復(fù)制轉(zhuǎn)印降本提量徑。4）市場(chǎng)空間：據(jù)測(cè)算，2025年我國數(shù)碼印花設(shè)備、耗材市場(chǎng)別離無望達(dá)到109億、24億元。 設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)，幫力公司業(yè)績提拔。公司成立起了設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)的營業(yè)模式，依托本身設(shè)備劣勢(shì)開辟客戶，后續(xù)憑仗高性價(jià)比、高適配性的原廠墨水實(shí)現(xiàn)持續(xù)營收貢獻(xiàn)。跟著公司設(shè)備保有量持續(xù)提拔，耗材營收體量亦無望穩(wěn)步增加，通過為客戶供給高性價(jià)比的分析處理方案，公司的客戶粘性獲得不竭加強(qiáng)，規(guī)模劣勢(shì)不竭夯實(shí)。 打通上下逛籠蓋全財(cái)產(chǎn)鏈，橫向拓展打制平臺(tái)型公司。公司正在聚焦紡織范疇數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多財(cái)產(chǎn)使用范疇的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)物并取得0。6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備取耗材智能化工場(chǎng)已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和質(zhì)量進(jìn)一步提拔。定增項(xiàng)目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化出產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)拍成功，業(yè)績無望連結(jié)高增加。 盈利預(yù)測(cè)取投資。估計(jì)公司將來三年歸母凈利潤將連結(jié)28。2%的復(fù)合增加率?？紤]到數(shù)碼印花滲入提速，公司設(shè)備手藝領(lǐng)先以及耗材成本劣勢(shì)，賜與公司2025年30倍方針PE，方針價(jià)94。5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn)： 2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3。1億元，同比+29。5% 公司披露2024年三季報(bào)：1）2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入為12。65億元，同比+43。36%，歸母凈利潤為3。10億元，同比+29。51%。2）2024Q3單季度，停業(yè)收入為4。49億元，同比+39。13%，歸母凈利潤為1。10億元，同比+19。92%。 24Q3毛利率同比有所下滑，環(huán)比提拔 1）毛利率和凈利率：2024Q1-Q3公司發(fā)賣毛利率和發(fā)賣凈利率別離為46。45%/25。39%，同比變更-1。53/-3。02pct；2024Q3單季度毛利率/凈利率別離為47。57%/25。29%，同比-1。2pct/-4。23pct，環(huán)比+1。56pct/-1。03pct。2）費(fèi)用率：2024Q1-Q3期間費(fèi)用率為17。49%，同比+2。23pct。此中，發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財(cái)政費(fèi)用率別離為 6。52%/6。17%/5。87%/-1。07%，同比變更-1。73/+0。11/-0。77/+4。62pct。 國內(nèi)紡織景氣宇環(huán)比提拔，single-pass無望獲得批量訂單 國內(nèi)紡織景氣宇環(huán)比提拔：以柯橋紡織為例，24Q3柯橋紡織總景氣宇、市場(chǎng)景氣宇、出產(chǎn)景氣宇環(huán)比增加別離環(huán)比24Q2增加7。01%、5。09%、5。12%，歲首年月至9月，三者別離增加16。93%、11。62%、14。13%。 Single-pass新進(jìn)展：10月8日，州際數(shù)碼、宏華數(shù)科、東伸工業(yè)三方署計(jì)謀合做和談，州際數(shù)碼打算正在將來兩年內(nèi)，打制一個(gè)日產(chǎn)200萬米的智能化數(shù)碼印花工場(chǎng)，投入1。5億元，增訂10臺(tái)寬幅single-pass數(shù)碼涂料印花機(jī)。宏華數(shù)科聯(lián)手東伸工業(yè)打制第三代Singlepass，為洲際數(shù)碼供給設(shè)備。 盈利預(yù)測(cè)取投資 我們估計(jì)公司2024-2026年收入CAGR為26%，歸母凈利潤C(jī)AGR為27%，2024-2026年歸母凈利潤別離為4。29、5。37、6。68億元（維持前值），EPS別離為2。39元、2。99元、3。72元。對(duì)應(yīng)PE別離為30、24、19倍，我們認(rèn)為，公司所處行業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備滲入率較低，無望送來快速成持久，因而具備估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒 此國際商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；焦點(diǎn)零部件依賴外購風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)成長不及預(yù)期。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)描述 公司披露2024年年度演講：演講期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入17。90億元，同比增加42。30%；歸母凈利潤4。14億元，同比增加27。40%；扣非后歸母凈利潤3。92億元，同比增加25。55%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入5。25億元，同比增加39。82%；歸母凈利潤1。04億元，同比增加21。54%；扣非后歸母凈利潤9325。14萬元，同比增加15。65%。 公司披露2025年第一季度演講：演講期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入4。78億元，同比增加29。79%；歸母凈利潤1。08億元，同比增加25。20%；扣非后歸母凈利潤1。02億元，同比增加20。67%。 事務(wù)點(diǎn)評(píng) 2024年，受益于下業(yè)需求穩(wěn)步提拔，保守印染設(shè)備逐漸向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，公司訂單增加，同時(shí)公司積極拓展國表里客戶，產(chǎn)物銷量同比提拔。公司持續(xù)貫徹“國內(nèi)國際雙輪回”成長計(jì)謀，正在鞏固保守劣勢(shì)市場(chǎng)的根本上，加速開辟新興市場(chǎng)。2024年，公司內(nèi)銷營收為8。50億元（yoy+46。37%），次要系下業(yè)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型帶來設(shè)備發(fā)賣增加所致；外銷營收為9。24億元（yoy+37。60%）。2025年，公司將鞏固南亞、東南亞及歐洲保守市場(chǎng)，沉點(diǎn)開辟南美、新市場(chǎng)，深化區(qū)域代辦署理商合做。 2024年，公司深耕從業(yè)成長，強(qiáng)化“設(shè)備+耗材”一體化運(yùn)營模式。公司各項(xiàng)沉點(diǎn)項(xiàng)目扶植穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)日趨完美，為公司將來高質(zhì)量成長奠基了根本。2024年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收9。05億元（yoy+47。84%），IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2，000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備取耗材智能化工場(chǎng)”根基達(dá)產(chǎn)，為其不變?cè)黾庸┙o了的產(chǎn)能預(yù)備；墨水營收5。18億元（yoy+26。15%），增速小于設(shè)備的次要緣由系單價(jià)下降所致，子公司天津宏華數(shù)碼噴印財(cái)產(chǎn)一體化項(xiàng)目標(biāo)建成投產(chǎn)將為墨水發(fā)賣供給持續(xù)產(chǎn) 能支撐，進(jìn)一步夯實(shí)“設(shè)備+耗材”一體化成長計(jì)謀的實(shí)施根本；從動(dòng)化縫紉設(shè)備營收1。45億元（yoy+37。67%）；數(shù)字印刷設(shè)備營收1。36億元（yoy+114。66%），次要系公司收購的山東盈科杰上年8月納入歸并范疇以及本期外銷營收增加所致。 公司擴(kuò)大投入導(dǎo)致費(fèi)用率同比提拔，盈利能力短期承壓。2024年，公司凈利率為24。17%（-2。52pct），期間費(fèi)用率18。04%（+2。05pct），毛利率為44。95%（-1。59pct）。此中，數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率為43。07%（-2。22pct）；墨水毛利率為50。41%（-3。46pct）；從動(dòng)化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備毛利率別離為26。91%（+3。45pct）、50。50%（+6。36pct）；其他營業(yè)毛利率為46。01%（-3。87pct）。投資 公司深耕工業(yè)數(shù)碼噴印范疇三十余年，產(chǎn)物取辦事籠蓋數(shù)碼噴印配備、配套墨水及耗材和工藝方案等多個(gè)環(huán)節(jié)，已構(gòu)成完整的財(cái)產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)。 從β角度看，下逛小單快反趨向下數(shù)碼印花滲入率提拔，數(shù)碼噴印正進(jìn)入快速規(guī)模化替代階段，跟著數(shù)碼噴印墨水出產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步推進(jìn)了數(shù)碼印花工藝對(duì)保守印花工藝的加快替代。 從α角度看，公司設(shè)備+耗材一體化成長的貿(mào)易模式驅(qū)動(dòng)成長，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目標(biāo)落地將顯著加強(qiáng)公司正在工業(yè)數(shù)碼噴印全財(cái)產(chǎn)鏈的產(chǎn)能支持取資本整合能力。公司不竭強(qiáng)化“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的運(yùn)營模式，紡織行業(yè)數(shù)碼噴印財(cái)產(chǎn)鏈全面介入，跟著募投項(xiàng)目標(biāo)逐漸建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將擴(kuò)大至約5，520臺(tái)，打制出全球最大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備出產(chǎn)，為公司將來營業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和盈利能力的穩(wěn)步提拔供給根本。 綜上，我們估計(jì)公司2025-2027年歸母公司凈利潤5。5/7。0/8。7億元，同比增加32。2%/28。5%/23。5%，EPS為3。1/3。9/4。9元，對(duì)應(yīng)5月7日收盤價(jià)65。35元，PE為21/17/14倍，初次籠蓋賜與“買入-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒 宏不雅風(fēng)險(xiǎn)：公司下業(yè)的設(shè)備投資需求具有必然波動(dòng)性，面對(duì)宏不雅經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營收12。6億元，yoy+43。36%，歸母凈利潤3。1億元，yoy+29。51%，毛利率46。5%，yoy-1。52pct，凈利率25。4%，yoy-3。02pct；2024Q3：公司實(shí)現(xiàn)營收4。5億元，yoy+39。1%，歸母凈利潤1。1億元，yoy+19。9%，扣非歸母凈利潤1。07億元，yoy+24。2%，毛利率47。6%，yoy-1。20pct，凈利率25。3%，yoy-4。23pct。 扣除匯兌及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)影響，公司歸母利潤繼續(xù)較快增加。2024Q3，公司歸母凈利潤增速慢于收入增速，我們估計(jì)次要受匯兌和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)添加的影響。2023Q3，公司的發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政以及合計(jì)費(fèi)用率別離是+6。3%、+13。0%、+5。5%、-0。2%、24。7%，同比別離是-1。66pct、+0。52pct、-0。63pct、+2。68pct、+0。91pct；從Q3絕對(duì)值來看，辦理費(fèi)用從客歲的2，051萬元提拔至3，367萬元，新增約1，316萬元，財(cái)政費(fèi)用新增約840萬元，我們估計(jì)辦理費(fèi)用添加次要取公司推出股權(quán)激勵(lì)新添加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)相關(guān)，而財(cái)政費(fèi)用添加我們估計(jì)取3季度人平易近幣升值發(fā)生匯兌喪失相關(guān)。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)及匯兌喪失影響后，公司3季度歸母凈利潤仍連結(jié)較快增加。 國內(nèi)增速好于國外，估計(jì)取國內(nèi)設(shè)備銷量快速增加相關(guān)。我們從公司披露的2024年上半年數(shù)據(jù)看，①國內(nèi)：營收4。11億元，yoy+69。5%，毛利率47。1%，設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增加，毛利率取2023年全年的47。7%比擬略降0。6pct；②出口： 營收4。05億元，yoy+28。7%，毛利率44。6%，比擬2023年全年的45。4%有0。8pct的下滑。公司國內(nèi)營收增速超越出口增速，且國內(nèi)增速呈現(xiàn)必然加快趨向，再連系設(shè)備發(fā)賣增速好于墨水增速，我們認(rèn)為可能次要取國內(nèi)設(shè)備發(fā)賣環(huán)境較好相關(guān)，驅(qū)動(dòng)力次要來自數(shù)碼化滲入率的快速提拔。 積極加產(chǎn)能扶植，強(qiáng)化財(cái)產(chǎn)鏈一體化延長取結(jié)構(gòu)。公司沉視財(cái)產(chǎn)鏈的延長取結(jié)構(gòu)，2024H1，噴印財(cái)產(chǎn)一體化項(xiàng)目已正在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項(xiàng)目投資約6億元，占地面積達(dá)9。3萬平方米，扶植年產(chǎn)4。7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印財(cái)產(chǎn)一體化出產(chǎn)線年建成投產(chǎn)，加大墨水產(chǎn)線投資是公司為實(shí)現(xiàn)公司計(jì)謀方針的主要行動(dòng)，將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全財(cái)產(chǎn)鏈，推進(jìn)企業(yè)提效降本、提拔合作力。 投資：我們估計(jì)2024-2026年歸母凈利潤別離是4。40/5。75/7。67億元，對(duì)應(yīng)估值別離是29x/22x/17x，維持“保舉”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：1。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2。數(shù)碼印花滲入率不及預(yù)期；3。數(shù)碼噴印設(shè)備焦點(diǎn)原材料噴頭次要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn)： 2024H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比+35。45% 公司披露2024年中報(bào)：1）2024H1公司實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入為8。16億元，同比+45。8%，歸母凈利潤為2。00億元，同比+35。45%。2）2024Q2單季度，停業(yè)收入為4。47億元，同比+61。71%，歸母凈利潤為1。14億元，同比+35。83%。 24Q2毛利率取凈利率同比有所下滑，環(huán)比提拔 2024H1公司發(fā)賣毛利率和發(fā)賣凈利率別離為45。84%/25。44%，同比變更-1。68/-2。33pct；2024Q2單季度毛利率/凈利率別離為46。01%/26。32%，同比-1。47pct/-5。41pct，環(huán)比+0。38pct/+1。94pct。 費(fèi)用率節(jié)制優(yōu)良，除財(cái)政費(fèi)用外，其他費(fèi)用率都同比下降 2024H1期間費(fèi)用率為16。59%，同比變更+2。65pct。此中，發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財(cái)政費(fèi)用率別離為6。67%/5。43%/6。05%/-1。56%，同比變更-1。77/-0。46/-0。87/+5。75pct。24Q2單季度期間費(fèi)用率為16。53%，同比變 動(dòng)6。8pct。此中，發(fā)賣/辦理/研發(fā)/財(cái)政費(fèi)用率別離為6。62%/5。25%/5。73%/-1。07%，同比變更-2。67/-1。08/-0。57/+11。12pct，環(huán)比變更-0。10/-0。40/-0。71/+1。09pct。財(cái)政費(fèi)用率變更較大，次要系上年同期受美元匯率上升構(gòu)成的匯兌收益較多所致。 從停業(yè)務(wù)增加亮眼：數(shù)碼噴印設(shè)備收入增加45%，墨水收入增加20%1）分產(chǎn)物：①數(shù)碼噴印設(shè)備：上半年收入為4。7億元，同比增加+44。82%，收入占比57。55%，同比-0。39pct，毛利率為華福證券46。05%，比擬2023全年+0。76pct；②墨水：收入為2。37億元，同比增加+19。62%，收 入占比29。08%，同比-6。37pct，毛利率為50。57%，比擬2023全年-3。3pct③從動(dòng)化縫紉設(shè)備：收入為0。61億元，收入占比7。44%，毛利率為27。17%。2）分地域：①外銷：收入為4。05億元，同比增加+28。67%，收入占比49。62%，毛利率為44。56%，比擬2023全年-0。79pct。②內(nèi)銷：收入為4。11億元，同比增加+69。53%，收入占比50。38%，毛利率為47。1%，同比-0。58pct。 盈利預(yù)測(cè)取投資 我們估計(jì)公司2023-2026年收入CAGR為26%，歸母凈利潤C(jī)AGR為27%，2024-2026年歸母凈利潤別離為4。29、5。37、6。68億元（維持前值），EPS別離為2。39元、2。99元、3。72元。對(duì)應(yīng)PE別離為24、19、 15倍，我們認(rèn)為，公司所處行業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備滲入率較低，無望送來快速成持久，因而具備估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒 國際商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；焦點(diǎn)零部件依賴外購風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)成長不及預(yù)期？。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 事務(wù)：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收12。6億元，同比增加43。4%；歸母凈利潤為3。1億元，同比增加29。5%。單三季度營收4。5億元，同比增加39。1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1。1億元，同比增加19。9%。受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響，利潤增速低于收入。 收入布局變更導(dǎo)致毛利率小幅下降，總體利潤程度維持較高程度。前三季度公司分析毛利率46。5%，同比下降1。5個(gè)百分點(diǎn)，次要系公司“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”運(yùn)營模式下，產(chǎn)物布局變更，設(shè)備收入占比提拔所致；同時(shí)因?yàn)闅q首年月降價(jià)，墨水毛利率有所降低。前三季度公司凈利率25。4%，同比下降3。0個(gè)百分點(diǎn)，次要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響所致。單三季度毛利率47。6%，同比下降1。2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率25。3%，同比下降4。2個(gè)百分點(diǎn)。 受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響，期間費(fèi)用有所上升。前三季度公司期間費(fèi)用率為17。5%，同比添加2。2個(gè)百分點(diǎn)，次要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)政費(fèi)用添加所致；此中發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政費(fèi)用別離同比-1。7、+0。1、-0。8、+4。6個(gè)百分點(diǎn)，除財(cái)政費(fèi)用外，其他三項(xiàng)費(fèi)用率管控優(yōu)良。單三季度期間費(fèi)用率19。1%，同比增加1。5個(gè)百分點(diǎn)，此中發(fā)賣、辦理、研發(fā)、財(cái)政費(fèi)用別離同比-1。7、+1。1、-0。6、+2。7個(gè)百分點(diǎn)，辦理費(fèi)用添加次要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致。 打通上下逛籠蓋全財(cái)產(chǎn)鏈，橫向拓展打制平臺(tái)型公司。公司正在聚焦紡織范疇數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多財(cái)產(chǎn)使用范疇的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)物并取得0。6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備取耗材智能化工場(chǎng)已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和質(zhì)量進(jìn)一步提拔。定增項(xiàng)目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化出產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)拍成功，業(yè)績無望連結(jié)高增加。 盈利預(yù)測(cè)取投資。估計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤別離為4。4億元、5。6億元、6。7億元，對(duì)應(yīng)EPS別離為2。42、3。10、3。72元，將來三年歸母凈利潤將連結(jié)27。1%的復(fù)合增加率，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：終端市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、焦點(diǎn)設(shè)備依賴外采風(fēng)險(xiǎn)、正在建產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) l事務(wù)描述 公司發(fā)布2024年年度演講取2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收17。90億元，同增42。30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4。14億元，同增27。40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3。92億元，同增25。55%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4。78億元，同增29。79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1。08億元，同增25。20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1。02億元，同增20。67%。 l事務(wù)點(diǎn)評(píng) 數(shù)碼噴印設(shè)備增速達(dá)47。84%，數(shù)碼印花正加快滲入。分產(chǎn)物來看，數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水、從動(dòng)化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備、其他別離實(shí)現(xiàn)收入9。05、5。18、1。45、1。36、0。69億元，同比增速別離為47。84%、26。15%、37。67%、114。66%、15。16%。 毛利率有所下降，費(fèi)用率有所上行。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率44。95%，同比削減1。59pct，此中數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率同減2。22pct至43。07%、墨水毛利率同減3。46pct至50。41%。費(fèi)用率方面，2024年公司期間費(fèi)用率同增2。05pct至18。04%，此中發(fā)賣費(fèi)用率同減0。94pct至7。3%；辦理費(fèi)用率同增0。31pct至5。27%；財(cái)政費(fèi)用率同增3。07pct至-1。32%，次要系利錢收入以及匯兌收益同比削減所致；研發(fā)費(fèi)用率同減0。38pct至6。78%。 有序推進(jìn)沉點(diǎn)項(xiàng)目扶植，產(chǎn)能無望逐漸。“年產(chǎn)2，000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備取耗材智能化工場(chǎng)”項(xiàng)目已根基實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能結(jié)果顯著。同時(shí)，“年產(chǎn)3，520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化出產(chǎn)線項(xiàng)目”也取得積極進(jìn)展，廠房基建已全面完成，部門環(huán)節(jié)設(shè)備完成選型、安拆和調(diào)試工做。此外，公司子公司天津宏華數(shù)碼新材料無限公司承建的“噴印財(cái)產(chǎn)一體化項(xiàng)目”（年產(chǎn)4。7萬噸數(shù)碼噴印墨水及200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)）2024年度完成了大部門廠房土建工程，進(jìn)入設(shè)備安拆籌備階段。 操縱數(shù)碼噴印焦點(diǎn)手藝可延展性，積極摸索其他范疇使用。書刊數(shù)碼印刷設(shè)備具備“數(shù)字印刷、一體裁切拆訂”等功能，具有“無需制版、產(chǎn)量高、柔性定制成本低、綠色無污染”等特點(diǎn)，2024年實(shí)現(xiàn)收入1。36億元，同增114。66%；粉飾材料數(shù)碼噴印設(shè)備可合用于多種材料取紋理（如木紋、大理石紋等），對(duì)烘干布局進(jìn)行優(yōu)化以提拔效率，無效削減色差取瑕疵，正正在推進(jìn)粉飾材料范疇的示范工程；數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備面向紡織染色和噴染，次要針對(duì)高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化染色設(shè)備開辟，處理保守染色工藝中高能耗、高污染的問題；從動(dòng)化縫紉設(shè)備，持續(xù)鞭策子公司取國內(nèi)從動(dòng)化配備部分的整合，正在確保產(chǎn)物機(jī)能的前提下，顯著降低制形成本。 l盈利預(yù)測(cè)取估值 估計(jì)公司2025-2027年?duì)I收別離為23。23、29。92、37。82億元，同比增速別離為29。73%、28。80%、26。44%；歸母凈利潤別離為5。32、6。80、8。58億元，同比增速別離為28。47%、27。77%、26。10%。公司2025-2027年業(yè)績對(duì)應(yīng)PE估值別離為22。24、17。41、13。80，維持“增持”評(píng)級(jí)。 l風(fēng)險(xiǎn)提醒： 數(shù)碼印花滲入率上升速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；墨水降價(jià)速度超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開辟不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)所作加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 事務(wù)：宏華數(shù)科通知布告，持股5%以上股東寧波馳波擬通過和談讓渡體例，向浙江省國有運(yùn)營公司讓渡其初次公開辟行股票前持有的公司股份909。87萬股，占公司總股本的5。07%，讓渡價(jià)錢為63。30元/股。 點(diǎn)評(píng)： 董高監(jiān)不正在此次讓渡范疇內(nèi)，公司焦點(diǎn)架構(gòu)將連結(jié)不變。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級(jí)辦理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全數(shù)股份及宏華數(shù)科焦點(diǎn)手藝人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不正在本次股份和談讓渡打算內(nèi)。本次權(quán)益變更后，寧波馳波及其分歧步履人合計(jì)持有公司股份26。61%；國有運(yùn)營公司持有公司股份5。07%。本次股份和談讓渡后，金小團(tuán)仍為公司現(xiàn)實(shí)節(jié)制人，本次權(quán)益變更不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)實(shí)節(jié)制人變動(dòng)。國有運(yùn)營公司許諾正在讓渡完成后的十八個(gè)月內(nèi)不減持本次買賣所受讓的公司股份。 本次股份和談讓渡完成后，無望提拔公司焦點(diǎn)合作力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此次和談讓渡將為公司引入主要計(jì)謀投資者，有益于提拔公司焦點(diǎn)合作力取分析合作力，加強(qiáng)資本協(xié)同效應(yīng)，加強(qiáng)公司的合作力及提拔公司價(jià)值。國有運(yùn)營公司擬支撐公司正在涉及數(shù)字印花行業(yè)范疇的全面成長，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。兩邊無望正在投資項(xiàng)目研判、新手藝論證、場(chǎng)景使用、智庫征詢等方面開展協(xié)同賦能。 數(shù)碼噴墨印花成長潛力持續(xù)，增加空間廣漠。一方面，終端紡織品快時(shí)髦需求拉動(dòng)上逛多批次、小批量、短周期、高矯捷性訂單的增加，為數(shù)碼噴墨印花帶來新的成長機(jī)緣，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不竭擴(kuò)大。另一方面，數(shù)碼噴墨印花行業(yè)手藝前進(jìn)鞭策印花成本逐步下降，部門產(chǎn)物加工價(jià)錢已取保守印花接近，推進(jìn)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增加。 公司產(chǎn)能逐漸完美，財(cái)產(chǎn)鏈協(xié)同成長。公司向特定對(duì)象刊行股票募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3，520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化出產(chǎn)線”項(xiàng)目廠房基建工做已完成，將打制出全球最大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備出產(chǎn)。此外，公司噴印財(cái)產(chǎn)一體化項(xiàng)目已正在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項(xiàng)目投資約6億元，占地面積達(dá)9。3萬平方米，扶植年產(chǎn)4。7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印財(cái)產(chǎn)一體化出產(chǎn)線年建成投產(chǎn)。此項(xiàng)目將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全財(cái)產(chǎn)鏈，推進(jìn)企業(yè)提效降本、提拔合作力。 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。估計(jì)公司24-26年歸母凈利潤別離為4。3/5。5/6。9億元，同比增加31%/30%/24%，對(duì)應(yīng)PE為29/22/18X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)！ 風(fēng)險(xiǎn)提醒：下逛需求不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；估值及盈利預(yù)測(cè)不達(dá)預(yù)期等。

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn)： 事務(wù)。公司發(fā)布三季報(bào)。公司24Q1-Q3年停業(yè)收入為12。65億元，同比+43。36%，歸母凈利潤為3。1億元，同比+29。51%，扣非歸母凈利潤為2。98億元，同比+29。01%，24Q3單季度停業(yè)收入為4。49億元，同比+39。13%，歸母凈利潤為1。10億元，同比+19。92%，扣非歸母凈利潤為1。07億元，同比+24。19%。 24Q3毛利率環(huán)比提拔，匯兌喪失取辦理費(fèi)用影響凈利率程度。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和凈利率別離為46。45%/25。39%，同比變更-1。52/-3。02pct；此中，24Q3單季度毛利率/凈利率別離為47。57%/25。29%，同比-1。2pct/-4。23pct，環(huán)比+1。56pct/-1。03pct。2）費(fèi)用端方面，24Q1-Q3期間費(fèi)用率為17。49%，同比變更+2。22pct。此中，發(fā)賣/辦理/財(cái)政/研發(fā)費(fèi)用率別離為6。52%/6。17%-1。07%/5。87%，同比變更-1。73/+0。11/+4。61/-0。77pct。24Q3單季度期間費(fèi)用率為19。12%，同比變更+1。53pct。此中，發(fā)賣/辦理/財(cái)政/研發(fā)費(fèi)用率別離為6。26%/7。5%/-0。18%/5。54%/，同比變更-1。66/+1。14/+2。68/-0。63pct。 現(xiàn)金流同比下滑，合同欠債穩(wěn)健增加。公司2024Q1-Q3年運(yùn)營性現(xiàn)金流為0。9億元，同比-43。8%，24Q3單季度運(yùn)營性現(xiàn)金流為0。44億元，同比-48。85%，公司2024Q1-Q3年合同欠債為1。8億元，同比+1。43%。 數(shù)碼印花滲入率加快提拔，公司全財(cái)產(chǎn)鏈結(jié)構(gòu)劣勢(shì)顯著。1）數(shù)碼印花滲入率加快提拔。以家紡行業(yè)為例，該行業(yè)Singlepass正加快滲入。10月8日，宏華數(shù)碼、州際數(shù)碼、東伸工業(yè)三方簽定計(jì)謀合做。按照和談，三方將聚焦數(shù)碼印花手藝的立異使用、宏華數(shù)科最新一代Singlepass手藝以及家紡財(cái)產(chǎn)的數(shù)智化升級(jí)等范疇，加強(qiáng)合做取協(xié)同成長充實(shí)闡揚(yáng)各自由資本、手藝、立異方面的劣勢(shì)，進(jìn)一步提拔數(shù)碼印花正在家紡財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的感化。2）公司全財(cái)產(chǎn)鏈結(jié)構(gòu)劣勢(shì)顯著，拓展多范疇打開成漫空間。a）縱向：結(jié)構(gòu)獲取上逛成本劣勢(shì)、打通下逛紡織柔性鏈。從上逛來看，正在墨水端，公司結(jié)構(gòu)墨水及原材料環(huán)節(jié)，構(gòu)成染料、涂料等墨水全套出產(chǎn)工序，縮減制形成本；正在噴頭上，公司取日本京瓷深度合做，構(gòu)成規(guī)?；少從芰?。公司向下拓展縫制等環(huán)節(jié)，收購家用紡織品從動(dòng)化縫制配備企業(yè)TEXPA GmbH，打通紡織柔性供應(yīng)鏈。b）橫向：底層手藝通用，拓展非紡范疇，打開成漫空間。公司將工業(yè)數(shù)碼噴印手藝不竭復(fù)用到書刊包拆印刷展現(xiàn)、粉飾建材飾面印刷、電子印刷、3D打印等其他手藝范疇。 維持盈利預(yù)測(cè)和估值。 1）盈利預(yù)測(cè)。我們估計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)停業(yè)收入16。39/20。66/25。30億元，同比增加30。3%/26。0%/22。5%；歸母凈利潤為4。24/5。29/6。56億元，同比增加30。4%/24。8%/23。9%。 2）估值。公司所處行業(yè)為數(shù)碼印花范疇，是上市公司中獨(dú)一的數(shù)碼印花設(shè)備公司，且籠蓋財(cái)產(chǎn)鏈較全，涉及設(shè)備、耗材（墨水）取紡服（使用）。取公司具有雷同下逛取財(cái)產(chǎn)鏈的其他公司大都未上市或者無分歧預(yù)期，考慮到上述環(huán)境，我們拔取杰克股份（工業(yè)縫制機(jī)械）、納思達(dá)（激光和噴墨打印耗材使用）、申洲國際（縱向一體化針織制制商）為可比公司?？紤]到公司的行業(yè)處于較初期階段，業(yè)績?cè)黾铀俣容^快、將來成長持續(xù)性較好，合用于PEG估值法。參考可比公司估值，我們賜與公司2024年P(guān)EG1。25倍，對(duì)應(yīng)PE為37。13倍（可比公司2024年P(guān)E估值為31。51倍），方針價(jià)87。62元/股（估計(jì)2024年公司EPS為2。36元），合理市值為157億元，賜與“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提醒：公司海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、焦點(diǎn)原材料噴頭次要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)、募投產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、數(shù)碼印花手藝滲入率提拔不及預(yù)期、下逛需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。